证券时报评论:为上证指数正名
发布日期:2024-03-08 18:15    点击次数:192

(原标题:证券时报评论:为上证指数正名)

最近资本市场上的一件大事,就是频频爆发的上证指数点位保卫战:先是3000点保卫战,然后又是2900点保卫战。在新媒体时代,上证指数这个位于舆论中心的股票指数,难免受到许多嘲笑。

其实,上证指数的长期增长速度是很高的,甚至比许多历史悠久的股票指数都要高得多,比如美国道琼斯工业平均指数(简称“道指”)。

沪指回报领先美国三大指数

根据Choice金融终端的数据,道指发布于1896年5月26日,到2023年已经有127年的历史。在这127年间,道指从40.94点上涨到3.74万点,累计涨幅913倍。

有人也许会说,看看人家美国的股市,涨幅913倍,创造了多少财富。但是这913倍涨幅是在127年间取得的,道指年复合增长率(CAGR)是5.5%。

当然,这5.5%并不能完全精准代表道指的财富回报,其中有两方面的原因:其一,这个数字要扣除通货膨胀带来的负面影响;其二,要加上股息带来的正面影响。绝大多数主流的股票指数是不包含股票派息的,但是投资者却会收到这些钱。

如果将这两项相抵,基本上大体相当。所以5.5%的回报率,以及下面分析的各个股票指数的长期回报率,在反映真实回报率方面,也可以算八九不离十了。

道指在127年里取得了5.5%的CAGR,上证指数如何?答案可能让许多嘲笑上证指数的投资者大跌眼镜,上证指数的CAGR几乎是道指的2倍。

上证指数的基期(也就是成立日期)是1990年12月19日,基点(最开始的点位)是100点。设立33年之后的2023年12月21日,上证指数的点位是2918点。33年累计涨幅是28倍,CAGR是10.8%,几乎是道指的2倍。

在2023年12月21日,上证指数正处于一个熊市点位。根据Choice金融终端的数据,其当天的PE(市盈率,前溯12个月,下同)只有12.4倍,而同一天道指的PE则有25.4倍。如果上证指数和道指的估值一样,上证指数的CAGR会更高。

比完道指,再来看看标准普尔500指数(简称“标普500指数”)。在美国市场,标普500指数作为一个成立时间稍晚、覆盖面更广的指数,往往被更多投资者所看重。

不过,标普500指数成立时间晚,是相对道指而言的,从具体时间来说一点都不晚。

标普500指数是标准普尔公司从1957年开始编制的,但是它的基期则早在1928年,基点为10点。截至2023年12月21日,标普500指数收报4746点,在96年里涨幅达到474倍,CAGR为6.6%,其长期增长速度大约只有上证指数的60%。

即使是代表着美国科技行业的股票指数——纳斯达克综合指数(简称“纳指”),其从成立以来的CAGR,其实也不如上证指数,这绝对是一个超出许多投资者认知的事情。

从1971年2月8日的100点,到2023年12月21日的14963点,纳指在53年里上涨了149倍,期间CAGR达到9.9%,仍然比上证指数的10.8%要低。在复利投资中,即使是1个百分点的区别,长期造成的差异也是巨大的。以100年为例,9.9%的CAGR带来的回报是1.26万倍,而10.8%的CAGR所能带来的回报是2.84万倍。

巨大波动性拖累沪指表现

看完了以上对比,你是不是感到很吃惊?上证指数居然是这么厉害的一个股票指数?为什么我们会感觉这个指数这么弱,还经常要打关键点位保卫战?

背后的原因很简单,上证指数的波动太大了。

上证指数成立于1990年12月19日,当时基点为100点。结果,仅仅过了一年半之后的1992年5月25日,上证指数就飙升到1422点,涨幅13.2倍。在那个时候,上证股票几乎是“买到就赚钱”。根据Choice金融终端的数据,当时上证指数的PE(市盈率)为让人震惊的1071倍,PB(市净率)则高达26倍。

1000多倍市盈率买股票,这样的交易长期回报要能好,那真是奇怪了。

类似的事情,在2007年再一次上演,上证指数从2005年6月6日的最低998点(注意这个点位,比13年前1992年的点位还要便宜,高估值带来的危害实在太大了),飙升到了2007年10月16日的6124点,而根据Choice金融终端的数据,市盈率也从17倍飙升到了54倍。

由以上的历史数据我们可以看到,上证指数虽然有着优秀的长期增长速度,CAGR比美国三大股票指数其实都高,但是它的波动性实在是太大了。

这种巨大的波动性会让投资者在赚钱的时候忘乎所以,也会让投资者在赔钱的时候无比沮丧。在这样一个巨大的波动性市场中,我们应该怎么赚钱呢?让我们先来看一个故事。

三年不飞飞将冲天

根据《太平御览》记载,春秋时的楚国国君楚庄王,即位之初是一个典型的昏君。他当了三年的国君,政令一道都不发,天天喝酒玩乐,而且还下了一道命令:谁敢劝我我杀谁。

结果,天下不怕死的人还是有(就像今天不怕亏损在熊市中以低估值买入的那些投资者一样)。楚国有个人叫伍举,冒死进谏。楚庄王这个昏君,“左抱郑姬,右抱越女,坐钟鼓之间”,抱着美女在音乐厅等着这个不怕死的伍举。

伍举说:“山上有一种鸟,三年不飞不叫,大王你知道是怎么回事吗?”

结果,楚庄王的回答出乎所有人意料:“三年不飞,飞将冲天。三年不鸣,鸣将惊人。举退矣,吾知之矣。”这只鸟啊,三年不飞不鸣,但是一旦飞起来,天下都会害怕。

后来,楚庄王习气不改(就像今天的熊市不会突然就反弹直接变牛市一样,总要在底部拖延很长时间),又有个叫苏从的人去进谏。这次进谏以后,楚庄王彻底改观,史载他“乃罢淫乐,听政所诛者数百人,所进者数百人,任伍举、苏从以政,国人大悦”。一扫昏君形象,杀贪官污吏数百人,任用贤能之士数百人,楚国就此兴起,楚庄王也成为名载千秋的春秋五霸之一。

所以,对于上证指数这种长期增长其实很高,但是经常“几年不飞,偶尔一飞冲天”的股票指数,我们应该怎么做呢?我们是应该在它多年不飞的时候,嘲笑它的某某点位保卫战,弃它而去,还是应当在这些时刻,寻找指数中所包含的优秀、低估值的股票,然后等待它们将来一飞冲天、一鸣惊人呢?聪明的读者,看完楚庄王的故事,我想你一定找到了答案。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)



 
 


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